Berkshire przełamuje czternaście kwartałów ostrożności. Następca Buffetta sypie miliardami na akcje

Następca Warrena Buffetta przełamuje czternaście kwartałów ostrożności i stawia miliardy na akcje oraz odkupy własne. Zysk giganta inwestycyjnego gwałtownie wzrósł, ale kluczowy ubezpieczyciel GEICO traci formę.

Berkshire Hathaway $BRK-B opublikował w sobotę wyniki za drugi kwartał 2026 roku i na pierwszy rzut oka wyglądają one znakomicie. Zysk netto przypadający akcjonariuszom skoczył do 25,7 mld dolarów, czyli ponad dwukrotnie więcej niż ubiegłoroczne 12,4 mld. Kto jednak zajrzy pod powierzchnię, znajdzie konglomerat w dziwnym rozkroku: biznes operacyjny rośnie w solidnym tempie, podczas gdy silnik, który napędzał firmę przez dziesięciolecia – ubezpieczenia – właśnie szwankuje. A ponad tym wszystkim unosi się inna historia – następca Warrena Buffetta wreszcie sięga po rekordową rezerwę gotówkową, którą legendarny inwestor latami gromadził i nie chciał wydawać.

Skąd podwojone liczby

Za większość skoku zysku netto odpowiada księgowość, a nie rzeczywisty biznes. Zgodnie z zasadami obowiązującymi od 2018 roku Berkshire musi uwzględniać w rachunku wyników także niezrealizowane zyski i straty ze swojego portfela akcji, czyli zmiany wartości rynkowej akcji, których wcale nie sprzedał. W drugim kwartale firma zanotowała więc ponad 16 mld dolarów zysków inwestycyjnych, podczas gdy w analogicznym okresie rok temu było to tylko 6,4 mld. Warren Buffett od dawna twierdzi, że te liczby nie mają prawie nic wspólnego z rzeczywistą wydajnością firmy.

Rzeczywisty zysk operacyjny, czyli bez wpływu wahań giełdowych, wzrósł do około 13 mld dolarów. To o 16 proc. więcej niż rok wcześniej. Przyzwoita liczba, ale znacznie mniej spektakularna niż podwojona główna pozycja pojawiająca się w nagłówkach.

GEICO traci tempo

Podczas gdy energetyka, koleje i firmy przemysłowe ciągnęły wyniki w górę, ubezpieczenia szły w przeciwnym kierunku. Zysk operacyjny z ubezpieczeń spadł rok do roku o 13 proc., a głównym winowajcą jest GEICO, największy ubezpieczyciel samochodowy w grupie. Jego zysk z underwriting spadł z 1,8 mld do niecałego miliarda dolarów, czyli o 45 proc.

Za spadkiem stoi rosnąca częstotliwość i dotkliwość wypadków. Wskaźnik szkodowości GEICO skoczył do 76,6 proc. z ubiegłorocznych 71,8 proc., czyli o prawie pięć punktów procentowych. Firma jednocześnie zwiększyła wydatki na prowizje i reklamę o ponad jedną czwartą, co sugeruje, że próbuje odzyskać udziały rynkowe utracone w ostatnich latach na rzecz konkurencji. Nie wszystko w ubezpieczeniach jest jednak złe – dział reasekuracji BHRG zwiększył zysk o ponad 40 proc., a również mniejsze ubezpieczalnie bezpośrednie poprawiły wyniki rok do roku.

Nasz bilans to aktywo strategiczne, które uruchamiamy we właściwym momencie. Pozwala nam działać zdecydowanie, inwestować, gdy inni są niezdecydowani lub wystraszeni, i trwać stabilnie, gdy nadchodzą finansowe burze.

Greg Abel, dyrektor generalny Berkshire Hathaway

Czternaście kwartałów ciszy dobiegło końca

Najciekawszą wiadomością z wyników nie jest jednak żadna konkretna liczba, lecz zmiana zachowania. Berkshire przez czternaście kolejnych kwartałów był sprzedawcą netto akcji. Buffett stopniowo redukował udziały, m.in. w słynny sposób w Apple $AAPL, i podobno nie znajdował na rynku wystarczająco tanich okazji. W drugim kwartale to się odwróciło: dyrektor generalny Greg Abel kupił akcje za niemal 20 mld dolarów netto, czyli więcej niż firma sprzedała.

Największym pojedynczym zakładem było włożenie dziesięciu miliardów dolarów w akcje Alphabet $GOOG, spółki matki Google, w ramach prywatnej emisji akcji, z której firma technologiczna finansuje ekspansję w sztucznej inteligencji. Według zgłoszenia do regulatora Alphabet znajduje się teraz w piątce największych pozycji portfela obok Apple, American Express $AXP, Bank of America $BAC i Coca-Coli $KO. Dokładnej kolejności w tej piątce firma nie ujawnia, ale Apple wciąż utrzymuje pierwszeństwo z udziałem około dwudziestu procent portfela.

To był mój pomysł.

Warren Buffett, na pytanie w wywiadzie dla CNBC, kto stał za zakupem akcji Alphabet

Abel przyspieszył również odkupy akcji własnych, na które poszło 4,5 mld dolarów, gwałtowny wzrost w porównaniu z zaledwie 235 mln w pierwszym kwartale. To największy zwrot w zachowaniu firmy od ponad trzech lat.

Zakupy poza giełdą i ciężar sporów sądowych

Pieniądze nie trafiły jednak wyłącznie na giełdę. Na początku roku Berkshire sfinalizował przejęcie firmy chemicznej OxyChem od Occidental Petroleum $OXY za około 9,4 mld dolarów, a w lipcu dołożył dewelopera domów jednorodzinnych Taylor Morrison za 72,50 dolara za akcję, co daje łącznie około 6,8 mld. Suma obu transakcji, ponad 16 mld dolarów, stanowi dla firmy, która przez lata wolała kupować akcje niż całe przedsiębiorstwa, wyraźny zwrot.

Wynikiem całego tego wydawania jest to, że słynna poduszka gotówkowa Berkshire po raz pierwszy od lat wyraźnie zmalała. Na koniec czerwca wynosiła 365,5 mld dolarów, o niecałe 3 proc. mniej niż 373,3 mld na koniec ubiegłego roku. Wciąż to astronomiczna kwota, ale kierunek się odwrócił.

Mimo tego szału zakupowego Abel ma jasne granice. Na pytanie, czy Berkshire zaangażuje się w kryptowaluty, odpowiedział krótko:

Nie sądzę, żebyście zobaczyli kryptowaluty… Po prostu tak tego nie widzę.

Greg Abel, w wywiadzie dla CNBC

Firma ponadto stopniowo pozbywa się pewnego ryzyka z przeszłości. Zależna spółka energetyczna PacifiCorp mierzy się z pozwami związanymi z pożarami lasów w Oregonie z 2020 roku, które zdaniem ławy przysięgłych spowodowała przez rażące niedbalstwo. W kwietniu 2026 roku sąd apelacyjny w Oregonie uchylił jednak pierwszy wyrok z powodu błędnych instrukcji dla ławy przysięgłych, co jest dobrą wiadomością dla Berkshire. Ostatnie słowo będzie miał sąd najwyższy stanu, który ma zająć się sprawą w listopadzie.

Rynek na razie reaguje na te wszystkie zmiany chłodno. Akcje Berkshire zyskały w tym roku tylko około 3 proc., podczas gdy indeks S&P 500 wzrósł o 13 proc., choć w ciągu ostatnich trzech miesięcy Berkshire poprawiło się o 9 proc. Inwestorzy najwyraźniej dopiero przyzwyczajają się do ery, w której firmą nie kieruje człowiek, który budował ją przez sześćdziesiąt lat, ale jego następca, który postanowił wreszcie coś zrobić z górą gotówki.