30-letne ameriške obveznice nad 5,3 %. Je to opozorilo za delnice?
Donos 30-letnih ameriških državnih obveznic je danes narasel do približno 5,3 %, kar je najvič od leta 2007.
Na prvi pogled je to morda videti slabo. Sama podobnost donosov še ne pomeni, da nas čaka finančna kriza. Veliko pomembneje je razumeti, zakaj donosi rastejo in kaj to pomeni za delnice.
Zakaj obveznice padajo?
Trenutna rast donosov ni predvsem v tem, da bi trg pričakoval agresivnejše zviševanje obrestnih mer Feda. 2-letni Treasury se giblje okoli 4,18 %, medtem ko je 30-letni presegel 5,3 %. Razlika je torej več kot ena odstotna točka. Trg zahteva višje nadomestilo za tveganja, oddaljena desetletja.
Glavni razlogi so trenutno:
- višje inflacijsko tveganje, podprto z nafto nad 90 USD,
- skrbi glede ameriških primanjkljajev in nadaljnje rasti državnega dolga,
- velika ponudba novih obveznic,
- geopolitična negotovost okoli konflikta med ZDA in Iranom.
Z drugimi besedami, vlagatelji ne želijo držati dolgoročnega ameriškega dolga pri 4 %. Želijo več kot 5 %.
Za delnice se pojavi velik problem. S&P 500 se po podatkih FactSet trguje približno pri 20-kratniku pričakovanih dobičkov, torej je njegov forward earnings yield približno 5 %. 30-letna ameriška obveznica pa ponuja okoli 5,3 %.
To ne pomeni, da je obveznica samodejno boljša od S&P 500. Dobički podjetij lahko rastejo, dividende se zvišujejo in delnice imajo dolgoročno bistveno večji potencial rasti. Poleg tega Treasury ni brez tveganja v realnem izrazu – inflacijsko tveganje ostaja, pri prodaji pred zapadlostjo pa tudi znatno obrestno tveganje.
Toda vlagatelj danes dobi zelo spodobno alternativo delnicam, ne da bi prevzemal podjetniško tveganje.
Pri tehnoloških in rastočih podjetjih je ta razlika še izrazitejša. Nasdaq 100 ima forward P/E okoli 25,9, kar ustreza earnings yieldu le približno 3,9 %. Zato so na rast donosov obveznic najbolj občutljive prav drage growth in AI delnice.
Njihovo vrednotenje v veliki meri temelji na dobičkih, ki naj bi prišli daleč v prihodnosti. Višja kot je diskontna mera, nižja je današnja vrednost teh prihodnjih denarnih tokov.
Toda to ne pomeni takojšnjega zloma. Da 30-letni donos ni bil tako visok od leta 2007, je zanimiva zgodovinska primerjava, ne pa napovedni kazalnik finančne krize. Za izrazitejši bear market bi moral videti kombinacijo dodatnih težav – na primer močno poslabšanje dobičkov podjetij, recesijo, rast kreditnih pribitkov ali težave v finančnem sistemu.
To prej pomeni, da se prostor za napake pri drago ocenjenih delnicah občutno zmanjšuje.
Toda svojih kakovostnih podjetij zaradi tega zagotovo ne prodajam.
Pri novih nakupih sem veliko strožji glede vrednotenja, pri podjetjih, kjer je v ceno všteta popolna rast za naslednjih 5–10 let, pa računam z višjo volatilnostjo. Če višji donosi povzročijo izrazitejše krčenje vrednotenj, medtem ko ostanejo temelji konkretnih podjetij nespremenjeni, je to lahko po mojem mnenju lepa priložnost za dolgoročnega vlagatelja.
