Pomnilniška kriza lahko traja vse do leta 2030. So SK hynix, Micron in Samsung življenjska priložnost ali gre za PAST?

Trg pomnilnikov je bil zgodovinsko eden najbolj cikličnih segmentov celotne polprevodniške industrije. Obdobja visokega povpraševanja in rastočih cen so redno menjavala presežna proizvodnja, padec cen pomnilnikov in dramatičen upad dobičkonosnosti proizvajalcev.

Toda tokrat se postavlja vprašanje, ali se struktura celotnega trga ne začenja spreminjati.

Izvršni direktor SK hynix Kwak Noh-jung je nedavno izjavil, da ne vidi jasnih znakov prihajajočega upada in da lahko trenutna napeta tržna situacija traja vse do konca leta 2030. Še prej je celo dejal, da lahko povpraševanje strank preseže proizvodne zmogljivosti podjetja tudi po letu 2030.

Za tem stoji predvsem umetna inteligenca.

Razvoj podatkovnih centrov dramatično povečuje porabo klasičnih pomnilnikov DRAM, še posebej pa visokozmogljivih pomnilnikov HBM. Ti so nujen del sodobnih pospeševalnikov umetne inteligence, njihova proizvodnja pa hkrati porabi bistveno več proizvodnih zmogljivosti kot tradicionalni DRAM.

Rezultat je situacija, v kateri proizvajalci vedno večji del zmogljivosti preusmerjajo v HBM, medtem ko ponudba klasičnih pomnilnikov ostaja omejena. V zadnjih mesecih tako opažamo izrazito rast cen na celotnem trgu pomnilnikov in za zdaj ni videti, od kod bi prišla hitra nova ponudba.

Spreminja pa se tudi sam poslovni model

Prav to je po mojem mnenju ena najzanimivejših stvari v trenutni situaciji.

Samsung, SK hynix in Micron si prizadevajo zmanjšati odvisnost od klasičnega modela, pri katerem se je velik del pomnilnikov prodajal po trenutnih tržnih cenah in so bila podjetja izjemno občutljiva na vsako nihanje ponudbe in povpraševanja.

Vedno večjo vlogo začenjajo igrati dolgoročne pogodbe s strankami.

Micron je napovedal že 16 strateških dogovorov s strankami v podatkovnih centrih, potrošniškem segmentu in avtomobilski industriji. Tipičen dogovor traja približno pet let, torej od leta 2026 do konca leta 2030. Ti dogovori predstavljajo približno 20 % obsega DRAM in tretjino obsega NAND podjetja v tem obdobju. Pri ključnih pogodbah gre poleg tega za obveznosti tipa take-or-pay, torej se stranka zaveže prevzeti določen obseg.

SK hynix gre v podobno smer. V rezultatih za drugo četrtletje je podjetje sporočilo, da je sklenilo dolgoročne dogovore s približno 10 strankami in nadaljuje pogajanja z drugimi velikimi igralci. Cilj je prav večja stabilnost dobav, boljše načrtovanje proizvodnje in večja predvidljivost celotnega poslovanja.

In ne zaostaja niti Samsung.

Po poročanju korejskih medijev je Samsung sklenil dolgoročne dogovore s petimi največjimi strankami podatkovnih centrov in se pogaja z nadaljnjimi petimi podjetji s področja umetne inteligence. Po teh poročilih ima Samsung ambicijo postopoma pokriti do 60–70 % načrtovane proizvodnje pomnilnikov z dolgoročnimi pogodbami.

To je po mojem mnenju izjemno pomembna sprememba!!!

Ali to pomeni konec cikličnosti?

Zagotovo ne.

Pomnilniška industrija bo po mojem mnenju še naprej ciklična. Proizvajalci vlagajo ogromne vsote v nove tovarne in zgodovina je večkrat pokazala, kako hitro se lahko pomanjkanje spremeni v presežek ponudbe.

Toda osebno menim, da bi lahko bila stopnja cikličnosti nižja kot v preteklosti.

Razlog je kombinacija več dejavnikov: dolgoročnih pogodb, strukturno rastočega povpraševanja po infrastrukturi umetne inteligence, visokih vstopnih ovir, tehnološke zahtevnosti HBM in zelo koncentriranega trga.

Zanimivo je, da o tem podobno govori tudi sam izvršni direktor SK hynix. Po njegovem mnenju morebitni naslednji upad morda ne bi spominjal na ostre padce preteklih ciklov, temveč bi lahko bil bolj postopno upočasnjevanje ali obdobje stagnacije.

Dolgoročne pogodbe seveda niso nobeno zagotovilo, da dobički proizvajalcev pomnilnikov ne bodo nikoli več izrazito upadli. Lahko pa ustvarijo določeno zaščito pred najhujšimi deli cikla in predvsem bistveno izboljšajo preglednost prihodnjih prihodkov in proizvodnje.

In prav tu postane vrednotenje zelo zanimivo

Ko sem naredil lastno analizo podjetij SK hynix, Micron in Samsung, sem ob uporabi pričakovanih prihodnjih dobičkov prišel približno do terminskega P/E med 4,5 in 5,5.

Še bolj ekstremno deluje kazalnik PEG, ki mi znese približno okoli 0,1.

Na prvi pogled so to absurdno nizke vrednosti glede na to, kako hitro tem podjetjem danes rastejo dobički.

In prav tu se po mojem mnenju skriva največje vprašanje celotne naložbene teze.

So ta podjetja res izjemno poceni ali pa trg preprosto pričakuje, da trenutni rekordni dobički dolgoročno niso vzdržni?

Terminski P/E okoli 5 lahko namreč izgleda kot ogromna priložnost. Pri cikličnih podjetjih pa nizek P/E pogosto pride ravno v trenutku, ko so njihovi dobički blizu vrha cikla. Če nato cene pomnilnikov padejo, lahko dobički strmoglavijo in navidezno poceni delnica naenkrat ni več tako poceni.

Po drugi strani pa, če ima SK hynix prav in trenutno pomanjkanje resnično traja do konca desetletja, medtem ko dolgoročne pogodbe hkrati zmanjšajo volatilnost prihodnjih rezultatov, je lahko trenutno vrednotenje res zelo zanimivo.

In prav zato se mi danes celoten sektor zdi fascinanten.

Tu imamo tri podjetja, ki praktično obvladujejo svetovni trg DRAM, imajo koristi od enega najmočnejših tehnoloških trendov današnjega časa in postopoma spreminjajo način prodaje pomnilnikov.

Hkrati pa vlagamo v panogo, ki ima za seboj desetletja brutalnih ciklov, cenovnih vojn in obdobij presežne proizvodnje.

Zato trenutno situacijo vidim na dva načina:

Ali gledamo eno najzanimivejših vrednotenj v celotnem polprevodniškem sektorju ali pa popolnoma pripravljeno ciklično past.

Osebno se nagibam k temu, da so strukturne spremembe v panogi resnične in da lahko dolgoročne pogodbe del zgodovinske cikličnosti resnično zmanjšajo. Vsekakor pa ne bi računal na to, da je cikličnost popolnoma izginila.

In pri terminskem P/E okoli 4,5–5,5 ter PEG okoli 0,1 je odgovor na to vprašanje za vlagatelje povsem ključen.

Kako to vidite vi? Je SK hynix, Micron ali Samsung ob trenutnih vrednotenjih brutalna naložbena priložnost ali pa prav zdaj gledamo vrh pomnilniškega cikla in PAST?

$SNDK $SKHY $MU $005930.KS $NVDA $GOOG

Jaz osebno izjemno verjamem v pomnilnik:)