Αυτές οι 5 εταιρείες κερδίζουν από τα υψηλά επιτόκια
Η Fed αύξησε το βασικό επιτόκιο κατά 25 μονάδες βάσης στο εύρος 3,75 έως 4,00 %. Είναι η πρώτη αύξηση από τον Ιούλιο του 2023 και η νέα πρόβλεψη της επιτροπής δείχνει ότι η πλειονότητα των μελών της υπολογίζει μέχρι το τέλος του έτους ακόμη μία. Για μια συνηθισμένη επιχείρηση αυτό σημαίνει ακριβότερο χρέος και υψηλότερο πήχη απόδοσης που απαιτούν οι επενδυτές. Σε ένα μέρος του χρηματοπιστωτικού τομέα λειτουργεί αντίστροφος μηχανισμός και το υψηλότερο επιτόκιο μεταφέρεται απευθείας στο σκέλος των εσόδων της κατάστασης αποτελεσμάτων.
Βασικά σημεία
Στην LPL Financial περίπου το 60 % των μετρητών των πελατών έχει συμφωνημένο σταθερό επιτόκιο. Η αύξηση από τη Fed θα περάσει έτσι μόνο σε λιγότερο από το ήμισυ των υπολοίπων, και η εταιρεία διατηρεί σκόπιμα αυτή την αναλογία.
Η Interactive Brokers υπολόγισε ότι κάθε 25 μονάδες βάσης της προσθέτουν 81 εκατομμύρια δολάρια ετήσιων εσόδων από τόκους. Τα margin δάνεια αυξήθηκαν σε ετήσια βάση κατά 67 %, ο αριθμός των λογαριασμών μόνο κατά 34 %, όμως αυτά ακριβώς τα δάνεια εξαφανίζονται πρώτα από τον ισολογισμό μόλις πέσει η αγορά.
Η Allstate διαχειρίζεται χαρτοφυλάκιο 87,8 δισεκατομμυρίων δολαρίων, από το οποίο τα τέσσερα πέμπτα αποφέρουν τόκο. Η συμβολή των επενδυτικών εσόδων στα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή αυξήθηκε από το 2022 από 7,00 σε 11,47 δολάρια και, σε αντίθεση με την υπόλοιπη πεντάδα, θα παραμείνει στην εταιρεία ακόμη κι όταν η Fed αρχίσει πάλι να μειώνει τα επιτόκια.
Στην Ares Capital τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια ανέβηκαν στο 2,4 % του χαρτοφυλακίου και τα βασικά κέρδη 0,47 δολάρια ανά μετοχή δεν καλύπτουν πλέον από μόνα τους το τριμηνιαίο μέρισμα 0,48 δολάρια. Το αμοιβαίο κεφάλαιο έχει ένα μαξιλάρι, το οποίο όμως μπορεί να εξαντληθεί.
Η Main Street Capital διαπραγματεύεται 67 % πάνω από την καθαρή αξία ενεργητικού, ενώ η Ares Capital προσφέρει παρόμοια έκθεση στα επιτόκια πρακτικά σε αυτή την αξία. Ο πιο διαφανής μηχανισμός από όλη την πεντάδα είναι ταυτόχρονα και ο πιο ακριβός.
Μία από αυτές τις εταιρείες εισπράττει πάνω από ένα δισεκατομμύριο δολάρια καθαρά έσοδα από τόκους το τρίμηνο, και παρόλα αυτά το περιθώριο από αυτά μειώθηκε σε ετήσια βάση. Η δεύτερη διατηρεί 56,9 δισεκατομμύρια δολάρια μετρητών πελατών, το μερίδιο των οποίων στα περιουσιακά στοιχεία πελατών συρρικνώθηκε σε ένα χρόνο από 2,6 % σε 2,2 %. Η τρίτη δημοσιεύει δικό της μοντέλο, σύμφωνα με το οποίο ακριβώς ένα τέτοιο βήμα, όπως αυτό που μόλις έκανε η Fed, θα προσθέσει στα ετήσια καθαρά επενδυτικά της έσοδα 5,2 εκατομμύρια δολάρια.
Οι προηγούμενοι δώδεκα μήνες έπαιζαν εναντίον τους. Τα επιτόκια μειώθηκαν από τον περασμένο Σεπτέμβριο τρεις φορές και στις πέντε αφαιρούσε από την πιο κερδοφόρα γραμμή της κατάστασης αποτελεσμάτων.
Η απόφαση ελήφθη στις 16 Σεπτεμβρίου 2026. Ο λόγος για πέντε αμερικανικές χρηματοπιστωτικές εταιρείες: Interactive Brokers $IBKR, LPL Financial $LPLA, Allstate $ALL, Ares Capital $ARCC και Main Street Capital $MAIN. Τις συνδέει ένα μοναδικό μακροοικονομικό περιβάλλον, αλλά καθεμία μετατρέπει το υψηλό επιτόκιο σε έσοδο μέσω διαφορετικού καναλιού. Και σε καθεμία αυτό το πλεονέκτημα λυγίζει σε διαφορετικό σημείο.
Ένα επιτόκιο, τρεις διαφορετικοί δρόμοι προς την κατάσταση αποτελεσμάτων
Η Interactive Brokers κατέγραψε το δεύτερο τρίμηνο καθαρά έσοδα από τόκους 1,06 δισεκατομμυρίων δολαρίων, 23 % περισσότερα από πέρυσι. Σχεδόν όλη αυτή η αύξηση όμως προήλθε από τον μεγαλύτερο ισολογισμό, όχι από το καλύτερο επιτόκιο. Το καθαρό περιθώριο επιτοκίου μειώθηκε στο 1,93 % από 2,07 % και η απόδοση των margin δανείων στο 4,10 % από 4,67 %. Η Main Street Capital περιέγραψε το ίδιο από την άλλη πλευρά, όταν ως κύριο φρένο των εσόδων από τόκους ανέφερε την πτώση των επιτοκίων αναφοράς στα δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου. Το φθηνότερο χρήμα δεν αφαίρεσε από αυτές τις εταιρείες όγκο, αλλά απόδοση από κάθε δολάριο. Μόνο η Allstate πήγε κόντρα στο ρεύμα και τα καθαρά επενδυτικά έσοδα αυξήθηκαν κατά 33,8 % σε 1,01 δισεκατομμύρια δολάρια. Δεν οφειλόταν όμως στο επιτόκιο της Fed, αλλά στο γεγονός ότι η εταιρεία μεγάλωσε το χαρτοφυλάκιο και αγόρασε ομόλογα που κλειδώνουν υψηλότερη απόδοση για μεγαλύτερο διάστημα.
Τα κανάλια μέσω των οποίων το επιτόκιο φτάνει στην κατάσταση αποτελεσμάτων είναι τρία και το καθένα λειτουργεί διαφορετικά.
Χρηματιστές. Η Interactive Brokers και η LPL Financial κερδίζουν από τα μετρητά που βρίσκονται στους λογαριασμούς πελατών και από τα δάνεια που χορηγούν στους πελάτες έναντι χρεογράφων. Έσοδό τους είναι η διαφορά μεταξύ αυτού που λαμβάνουν για τα χρήματα και αυτού που πληρώνουν σε αυτά στον πελάτη. Το αντίβαρο είναι προφανές: ο πελάτης μπορεί να ζητήσει περισσότερα ή να μεταφέρει τα χρήματα αλλού.
Ασφαλιστική. Η Allstate εισπράττει ασφάλιστρα πριν πληρώσει ζημιές και στο μεταξύ διατηρεί δεκάδες δισεκατομμύρια σε ομόλογα. Το υψηλότερο επιτόκιο φτάνει σε αυτήν μόνο μέσω επανεπενδύσεων, δηλαδή σταδιακά, καθώς λήγουν παλαιότεροι τίτλοι και η εταιρεία τους αντικαθιστά με νέους. Το αποτέλεσμα είναι αργό, αλλά μόνιμο. Βραχυπρόθεσμα, επιπλέον, οι υψηλότερες αποδόσεις μειώνουν την αγοραία τιμή των ομολόγων που ήδη κατέχει.
BDC. Η Ares Capital και η Main Street δανείζουν σε μεσαίες και μικρότερες επιχειρήσεις, κυρίως με κυμαινόμενο επιτόκιο συνδεδεμένο με το SOFR. Έτσι ονομάζεται το αμερικανικό επιτόκιο αναφοράς μίας ημέρας εξασφαλισμένο με κρατικά ομόλογα, το οποίο αντικατέστησε το παλαιότερο LIBOR και παρακολουθεί στενά το επιτόκιο της Fed. Υψηλότερο SOFR σημαίνει υψηλότερο κουπόνι, μόλις το επιτόκιο ενός δανείου αναπροσαρμοστεί σύμφωνα με τη σύμβαση. Το ίδιο επιτόκιο όμως αυξάνει και τον λογαριασμό τόκων του οφειλέτη.
Η διαφορά μεταξύ αυτών των τριών καναλιών δεν είναι ακαδημαϊκή. Καθορίζει πόσο γρήγορα θα εμφανιστεί η αύξηση του Σεπτεμβρίου στα αποτελέσματα, πόσο θα διαρκέσει εκεί και τι θα συμβεί όταν ο κύκλος γυρίσει πάλι προς τα κάτω. Στους χρηματιστές πρόκειται για εβδομάδες και το αποτέλεσμα εξαφανίζεται τόσο γρήγορα όσο ήρθε. Στις BDC για ένα μήνα έως ένα τρίμηνο ανάλογα με το πότε αλλάζει το επιτόκιο του δανείου, αλλά με παρενέργεια στην ποιότητα του χαρτοφυλακίου. Στην Allstate για χρόνια, επειδή το χαρτοφυλάκιο ανανεώνεται σταδιακά και η υψηλότερη απόδοση από αυτό παραμένει ακόμη κι αφού η Fed αρχίσει πάλι να μειώνει τα επιτόκια.