3M ztratilo status dividendového krále. Dokáže teď zachránit samotný byznys?
3M po 64 letech nepřerušeného růstu přišla o titul dividendového krále a dividendu srazila na polovinu. K tomu odešla čtvrtina byznysu se spin-offem Solventa a firmu tíží miliardové právní závazky z PFAS a Combat Arms žalob. Pro investora je teď důležité hlavně jedno: je dnešní, zeštíhlená 3M skutečně lepší byznys, nebo jen menší firma se stejnými starými problémy?
Klíčové body
Dividenda: Po 64 letech nepřetržitého růstu ji 3M v roce 2024 snížila o 54 %, z 1,51 na 0,70 USD na akcii kvartálně. Od té doby ji vedení dvakrát zvýšilo, naposledy na 0,78 USD za třetí čtvrtletí 2026.
Byznys: Po vyčlenění zdravotnické divize Solventum zůstaly 3M tři segmenty. Provozní marže Safety and Industrial vyskočila na 24,9 %, zatímco Transportation and Electronics kvůli nákladům na ukončení výroby PFAS klesla na 17,4 %.
Právní závazky: Vodárenská žaloba kvůli PFAS má stát 10,3 až 12,5 miliardy USD do roku 2036, žaloba kvůli špuntům do uší Combat Arms 6 miliard USD do roku 2029.
Cash flow: Upravený volný cash flow klesl z 6,3 miliardy USD v roce 2023 na 4,4 miliardy v roce 2025, zatímco neupravený (GAAP) cash flow se v roce 2024 propadl na pouhých 638 milionů USD.
Valuace: Akcie se obchoduje kolem 26násobku loňského GAAP zisku, ale jen kolem 19násobku letošního upraveného výhledu, tedy s mírným diskontem oproti konkurentům jako Illinois Tool Works nebo Emerson Electric.
Ještě v roce 2023 patřilo 3M do úzké skupiny takzvaných dividendových králů, firem, které zvyšují dividendu bez přerušení už přes půl století. O rok později tento status ztratilo. Zároveň se společnost zbavila čtvrtiny svého byznysu vyčleněním zdravotnické divize do samostatné firmy Solventum $SOLV a nesla důsledky dvou obřích právních vyrovnání, která ji stála desítky miliard dolarů. Pro investora, který se dnes na akcii 3M $MMM dívá, z toho plyne jedna konkrétní otázka: kupuje kvalitnější, štíhlejší průmyslový podnik, nebo jen menší firmu s menší dividendou a stejnými strukturálními problémy jako předtím.
Co z 3M zbylo po Solventu
Prvního dubna 2024 dokončila 3M vyčlenění zdravotnické divize do samostatné veřejně obchodované společnosti Solventum. Akcionáři 3M dostali za každé čtyři akcie jednu akcii Solventa, firma si navíc ponechala podíl kolem 19,9 % v nové společnosti, který postupně přeceňuje tržní hodnotou a plánuje ho během pěti let od spin-offu prodat. Právě přecenění tohoto podílu je jedním z důvodů, proč se účetní (GAAP) zisk 3M od roku 2024 mezikvartálně hodně hýbe: pokles hodnoty akcií Solventa v jednom kvartálu dokáže smazat desítky centů zisku na akcii, aniž by to mělo cokoli společného s provozem zbylého byznysu.
Po odchodu Solventa řídí 3M své pokračující činnosti ve třech segmentech:
Safety and Industrial
Největší segment s tržbami 11,38 miliardy USD za rok 2025, tedy 45,6 % konsolidovaných tržeb. Zahrnuje brusiva, průmyslová lepidla a pásky, elektrotechnické trhy, osobní ochranné pomůcky a střešní granuláty. Organické tržby v roce 2025 vzrostly o 3,2 procentního bodu, provozní marže segmentu skočila z 22,7 % na 24,9 %. Vedení tento růst marže vysvětluje kombinací objemového růstu, produktivity a nižších restrukturalizačních nákladů, částečně kompenzovaných pokračujícími investicemi do růstu a náklady spojenými s ukončením výroby PFAS a se separací Solventa. Po očištění o jednorázové náklady na žaloby týkající se respirátorů a azbestu byla marže segmentu ještě vyšší, 25,4 % oproti 23,1 % o rok dříve. Toto je dnes jednoznačně nejzdravější část 3M.
Transportation and Electronics
Druhý největší segment, tržby 8,27 miliardy USD (33,2 % z celku), zahrnuje pokročilá keramická řešení, materiály pro elektroniku a polovodiče, letecký a automobilový průmysl a řešení pro datová centra. Vykazovaná čísla segmentu za rok 2025 vypadají slabě: organické tržby klesly o 1,5 procentního bodu a provozní marže se snížila z 18,8 % na 17,4 %. Vysvětlení leží z velké části mimo samotný byznys. Segment nesl většinu nákladů spojených s dokončeným odchodem z výroby PFAS na konci roku 2025, včetně přecenění zbytkových výrobních aktiv. Po očištění o tento jednorázový vliv byly tržby segmentu 7,6 miliardy USD, meziročně o 2,3 % výš, a upravená marže 22,7 %, mírně níž než rok předtím kvůli náročnému srovnání s rokem 2024, kdy segment získal řadu nových zakázek v automobilovém a spotřebitelském elektronickém segmentu. Podkladový byznys tedy rostl, ukazovaná čísla ne.
Consumer
Nejmenší segment, tržby 4,92 miliardy USD (19,7 % z celku): čisticí prostředky pro domácnost, produkty pro úpravu vzduchu, kancelářské potřeby a značky jako Scotch, Post-it nebo Command. Organické tržby v roce 2025 klesly jen mírně, o 0,3 procentního bodu, zatímco marže segmentu se zlepšila z 18,9 % na 20,2 %, nejvyšší úroveň za posledních několik let. Zlepšení táhnou úspory z produktivity a nižší restrukturalizační náklady, byť poptávka po diskrečních spotřebitelských kategoriích zůstává slabá.
Součet napovídá, že dnešní 3M má jednodušší a v jádru ziskovější portfolio než konglomerát před vyčleněním Solventa. Bezpečnostní a průmyslový segment táhne marže nahoru, spotřebitelský segment se stabilizoval, a jediná viditelně slabá část, doprava a elektronika, je slabá především kvůli přechodným nákladům na odchod z PFAS, ne kvůli ztrátě konkurenceschopnosti v jádru byznysu.