Czy straszenie obligacjami ma sens, czy to tylko fałszywy alarm? Odpowiedzmy wreszcie na to pytanie:

Stopy procentowe jak w 1987 roku

19 października 1987 roku Dow Jones spadł w ciągu jednego dnia o 22,6%. Do dziś jest to najgorszy dzień w historii Wall Street. Rentowność dziesięcioletnich obligacji amerykańskich wynosi ponad 5,2%. W lutym było to około 4,1%. Dokładnie tak wyglądał rok 1987, kiedy rentowność wzrosła z 7% do ponad 10%. Jednak znacznie ważniejsza niż sama wysokość rentowności jest szybkość jej wzrostu.

Dlaczego stopy procentowe rosną

- Inflacja utrzymuje się powyżej celu Fedu (2%) już od ponad 5 lat

- Kevin Warsh, od którego Donald Trump oczekiwał obniżek stóp, 16 września zrobił dokładnie odwrotnie i Fed podniósł stopy do 3,75–4%, po raz pierwszy od 2023 roku

- Zalew nowego długu, ponieważ pożycza zarówno rząd amerykański, jak i największe firmy technologiczne budujące centra danych. Ten sam trend widać również w Wielkiej Brytanii i Australii, gdzie rentowność dziesięciolatek również przekracza 5%

Kiedy państwo bez ryzyka płaci ponad 5% rocznie, akcje muszą zaoferować więcej, w przeciwnym razie odpłyną z nich pieniądze. A obligacje płacą dziś najwięcej od 2007 roku.

Zupełnie inny rynek

W 1987 roku indeks S&P 500 wzrósł do końca sierpnia o 39%, choć zyski firm nie nadążały za tym tempem. Akcje na każde 100 dolarów wartości zarabiały niespełna 5 dolarów, podczas gdy obligacja płaciła ponad 10%. W porównaniu z obligacjami pozostawały więc w tyle o całe 5 punktów procentowych.

W tym roku indeks jest na plusie o niespełna 13%. Jednak zyski firm według analityków mają w całym roku wzrosnąć o 32%. Wskaźnik forward P/E spadł więc od końca czerwca z 20,4 do 19, czyli poniżej średniej dziesięcioletniej. Patrząc w przyszłość, akcje są z obligacjami mniej więcej na równi, a nie o 5 punktów z tyłu jak przed Czarnym Poniedziałkiem.

Możliwy problem z zyskami

Siedem największych firm technologicznych wykazało w drugim kwartale wzrost zysku o 118%, najwięcej od 2020 roku. Jednak duża część nie pochodzi z samej działalności. $GOOG zapisał w zyskach 98 miliardów dolarów z przeszacowania udziałów inwestycyjnych, a $AMZN 53 miliardy, głównie dzięki udziałowi w Anthropicu. Bez tych dwóch firm wzrost zysków siódemki spada ze 118% do 43%.

Wyceny prywatnych firm AI opierają się na tanim pieniądzu i gotowości płacenia za przyszłość. A to odbierają im rosnące stopy procentowe.

Które akcje są zagrożone?

Najbardziej wrażliwe są firmy z wysokim długiem i słabym zyskiem. Pod presją bywają też spółki dywidendowe z sektora energetycznego i nieruchomości, ponieważ podobną wypłatę oferuje dziś obligacja bez ryzyka. A także firmy wzrostowe, których zyski mają nadejść dopiero za wiele lat, ponieważ dolar zarobiony za 10 lat ma przy wyższych stopach dziś mniejszą wartość.

Co mówi historia

Przyjrzałem się 5 największym szokom stóp procentowych od 1987 roku. Wtedy rentowność skoczyła o ponad 3 punkty procentowe, a indeks spadł o 33%. W 1994 roku to były prawie 3 punkty i spadek o 9%, w 2013 ponad 1 punkt i tylko 6%, w 2022 2,7 punktu i 25%, a w 2023, kiedy rentowność ostatnio osiągnęła 5%, indeks stracił 10%.

Mediana tych spadków wynosi 10%. Z dzisiejszych 7 722 punktów oznaczałoby to spadek poniżej 7 000, mniej więcej tam, gdzie indeks zaczynał ten rok.

Po każdym z tych szoków S&P 500 najpóźniej w ciągu około 2 lat osiągał nowe maksima, więc dla cierpliwego inwestora spadki jak dotąd zawsze oznaczały tańszy zakup.

Jeśli chcesz dowiedzieć się więcej na ten temat, zajrzyj do tego wideo, w którym omówiłem to w najdrobniejszych szczegółach: