JPMorgan: Bitcoin v příští dekádě překoná akcie i zlato, má to však jeden háček

Největší americká banka poprvé zahrnula bitcoin do svého výhledu na příští dekádu a dává mu nejvyšší očekávaný výnos ze všech aktiv. Do klientských portfolií ho ale pořád nepouští. Důvod se jmenuje 55 procent.

Když správce aktiv J.P. Morgan Asset Management $JPM v pondělí 19. října zveřejnil 31. vydání svého dlouhodobého výhledu na příštích 10 až 15 let, přibyla v tabulce s více než 200 aktivy jedna nová položka. Bitcoin. Firma, která spravuje 4,8 bilionu dolarů, mu poprvé v historii této publikace přidělila vlastní odhad výnosu.

A to číslo je překvapivé: 10 % ročně v základním scénáři. Žádné jiné aktivum v celé tabulce tolik nedostalo. Americké velké akcie mají 7,5 %, zlato 5,5 %, klasické portfolio složené z 60 % akcií a 40 % dluhopisů 7,0 %. Dokonce i private equity, obvyklý král výnosových tabulek, skončilo s 9,8 % o kousek níž.

Hned v další větě ale banka dodává, že bitcoin do svých modelových portfolií nezařazuje. A právě v tom rozporu je celý příběh.

Nejvyšší číslo v tabulce, které se nesmí použít

Pro představu, jak je odhad pro bitcoin vysoký: ještě loni banka počítala u amerických akcií s 6,7 % ročně. Letos odhad zvedla o 0,8 procentního bodu díky ziskovým maržím přes 15 % a očekávanému přínosu umělé inteligence. Bitcoin je i po tomto vylepšení o 2,5 procentního bodu výš.

Kolem základního scénáře banka nastavila i rozpětí. V pesimistické variantě počítá se ztrátou zhruba 10 % ročně, v optimistické se ziskem kolem 17 % ročně. Do výpočtu vstupoval růst nabídky bitcoinu v porovnání s růstem peněžní zásoby, jeho možná role vedle zlata a tempo přijímání sítě. Jinými slovy: ani autoři nevědí, jestli za deset let budete mít dvojnásobek, nebo třetinu.

"Považujeme za předčasné brát bitcoin jako diverzifikační prvek vyváženého portfolia. Pokud ale bude volatilita dál klesat a korelace s ostatními aktivy se ustálí, může se to v budoucnu změnit, zvlášť až bude jasnější regulace a dál se zlepší likvidita a tvorba cen."

Tim Lintern, Thushka Maharaj a Sean Daly, autoři zprávy, J.P. Morgan Asset Management

Proč 55 % volatility požírá výnos

Tady je ten háček. Banka u bitcoinu předpokládá roční volatilitu 55 %. U amerických velkých akcií je to 18 %, u zlata zhruba 17 %. Bitcoin tedy kolísá víc než třikrát tolik co akciový index.

Proč na tom tolik záleží? Protože divoké výkyvy ukrajují z výsledného zisku, i když průměr vypadá hezky. Ukazuje to samotná zpráva: prostý aritmetický průměr ročních výnosů bitcoinu vychází bance na 20,9 %, ale složený výnos, tedy to, co by vám skutečně zůstalo na účtu, jen na zmíněných 10 %. Rozdíl mezi oběma čísly je daň za volatilitu.

Jednoduchý příklad: investujete 100 korun, první rok vyděláte 100 % a máte 200. Druhý rok ztratíte 50 % a jste zpátky na 100 korunách. Průměr vašich dvou výnosů je krásných +25 % ročně, a přitom jste nevydělali ani korunu. Čím větší výkyvy, tím větší je tato mezera.

A bitcoin v posledním roce předvedl, jak to vypadá v praxi:

• 6. října 2025 zdolal rekord přes 126 tisíc dolarů

• 5. února 2026 propadl pod 70 tisíc dolarů a krátce se podíval i pod 61 tisíc

• dnes se obchoduje kolem 82 tisíc dolarů, zhruba 35 % pod maximem

Kdo nakoupil bitcoinové ETF na vrcholu a držel, byl na dně v minusu až 50 %. A ze ztráty 50 % se nevyhrabete ziskem 50 %, potřebujete 100 %.

"Bitcoin se většinou obchoduje jako rizikové aktivum s vysokou betou, které kopíruje růst globální peněžní zásoby, občas je ale brán jako digitální zlato."

Sheena Shah a Dennis Cristallo, J.P. Morgan Asset Management

Banka, jejíž šéf mluvil o podvodu

Celá zpráva je o to zajímavější, kdo ji vydal. Generální ředitel JPMorgan Jamie Dimon v září 2017 na konferenci v New Yorku označil bitcoin za podvod, který nakonec praskne, a dodal, že každého obchodníka, který by s ním v bance obchodoval, by okamžitě vyhodil. Svůj skeptický postoj od té doby zmírnil jen v tónu, ne v podstatě.

Banka ale mezitím šla jinou cestou. Provozuje vlastní digitální token JPM Coin, který ve stejný den, kdy vyšel výhled, nasadila pro institucionální klienty na veřejnou síť Ethereum. A ve zprávě přiznává, co vidí u vlastních klientů: desetina dotázaných má v portfoliu kryptoměny a zhruba 17 % uvádí, že je plánuje upřednostnit. Pomohla tomu i zřetelnější regulace, která v posledních letech vznikla v USA.

Reakce krypto průmyslu na sebe nenechala čekat.

"Nejdřív vás ignorují, pak se vám smějí, pak s vámi bojují, a pak vás přidají do své zprávy o dlouhodobých kapitálových předpokladech a předpoví, že budete nejvýnosnějším aktivem příští dekády."

Matt Hougan, investiční ředitel Bitwise, na síti X

Místo u stolu, ale židle v rohu

Nadšení by ale nemělo zakrýt, co banka o bitcoinu skutečně napsala. Vidí v něm spekulativní aktivum a pojistku proti uvolňování měnové politiky, tedy sázku na to, že centrální banky budou dál tisknout peníze. Žádnou jinou strategickou roli v portfoliu mu zatím nepřisuzuje.

Zásadní problém je nestabilní korelace. Jeden měsíc se bitcoin chová jako technologická akcie a padá spolu s Nasdaqem, jiný měsíc jako zlato. Pro správce portfolia je to noční můra, protože nemůže počítat s tím, že bitcoin poroste, když akcie klesají. Proto zůstává mimo hlavní korelační matice banky a dostal jen vlastní malou tabulku vedle vybraných aktiv.

Když tedy JPMorgan radí klientům, jak vylepšit klasické portfolio 60/40, sahá jinam: po hedgeových fondech, jejichž odhad zvedla o 1,4 procentního bodu na 6,7 %, a po reálných aktivech, jako jsou nemovitosti a infrastruktura. S 30 % v takových alternativách jí vychází výnos 7,5 % ročně a o pětinu lepší poměr výnosu k riziku. Bitcoin v tom receptu nefiguruje.

Pokud by se základní scénář naplnil, byl by z dnešních 82 tisíc dolarů za deset let bitcoin za zhruba 213 tisíc dolarů. Cesta k tomu číslu ale podle vlastních slov banky povede přes propady, které většina investorů nevydrží. JPMorgan tak bitcoinu dal nejlepší známku ve třídě a zároveň ho posadil do poslední lavice.