Těchto 5 málo sledovaných akcií vydělává na zpracování ropy

Americké rafinerie vydělávají v roce 2026 rekordní peníze. Omezená doprava přes Hormuzský průliv vyhnala marže na naftě na historická maxima a akcie zpracovatelů ropy od ledna podražily o 125 až 206 %. Pro jejich hodnotu je však důležitější, kolik vydělají po uklidnění trhu, a v tom se jednotlivé firmy zásadně liší.

Proč rafinerie stojí za pozornost

Rafinerie stojí mezi těžbou ropy a čerpací stanicí. Jejich zisk neurčuje cena ropy, ale rozdíl mezi tím, co zaplatí za surovinu, a tím, za kolik prodají benzín, naftu a letecké palivo. V roce 2026 se tento rozdíl rozevřel na úroveň, jakou trh nepamatuje. Konflikt mezi USA a Íránem omezil vývoz z Perského zálivu, odkud plynou paliva do Asie, Afriky i Evropy, a Rusko navíc zakázalo vývoz nafty do konce roku. Americké rafinerie s levnou domácí ropou a exportními terminály se staly jedním z hlavních dodavatelů paliv pro svět.

Spolehlivá data o pozornosti drobných investorů neexistují, tvrzení o „málo sledovaných“ akciích lze proto ověřit jen nepřímo. ExxonMobil má tržní kapitalizaci 732 mld. USD a váhu přibližně 0,9 % ve fondu kopírujícím S&P 500. Marathon (131 mld. USD), Valero (126 mld. USD) a Phillips 66 (116 mld. USD) mají v témže fondu váhu kolem 0,1 % a sleduje je široké spektrum analytiků. HF Sinclair (22 mld. USD) v S&P 500 není a PBF Energy (10 mld. USD) patří do indexu malých firem Russell 2000. Nižší sledovanost tedy platí relativně vůči integrovaným gigantům, nikoli absolutně.

Rafinérské akcie se obchodují blízko historických maxim a jejich zisky prudce rostou. Rozhodující je oddělit dočasnou krizovou marži od trvalé ziskovosti a pochopit, proč pět firem se zdánlivě stejným podnikáním reaguje na tentýž trh velmi odlišně.

Jak rafinerie skutečně vydělávají

Od barelu ropy k marži

Rafinerie nakupuje ropu a polotovary a v destilačních a konverzních jednotkách z nich vyrábí benzín, naftu, letecké palivo, asfalt, propan a petrochemické suroviny. Produkty prodává velkoodběratelům, na spotovém trhu, do exportu nebo čerpacím stanicím. Zisk zbude po odečtení provozních nákladů, energie (hlavně zemního plynu), dopravy, regulatorních poplatků, odpisů, úroků a daní.

Hotovostní provozní náklady se ve 2. čtvrtletí 2026 pohybovaly od 4,70 USD na barel u Valera přes 5,72 USD u Marathonu po 7,93 USD u HF Sinclair a 8,00 USD u PBF Energy. Firmy je počítají mírně odlišně, rozdíl v rozsahu a efektivitě je přesto zřetelný.

Crack spread není zisk

Crack spread je rozdíl mezi tržní cenou vybraných rafinovaných produktů a cenou ropy. Nejznámější varianta 3-2-1 předpokládá, že ze tří barelů ropy vzniknou dva barely benzínu a jeden barel nafty. Jde o orientační benchmark, který nezohledňuje sortiment konkrétní rafinerie, slevy na těžší ropu, dopravu ani náklady. Podíl referenčního rozpětí, který firma skutečně získá, vyjadřuje takzvaný capture rate. Marathon vykázal za 2. čtvrtletí 2026 hodnotu 112 %.

Rozlišovat je třeba čtyři veličiny:

• Cena ropy: náklad na vstup, nikoli měřítko zisku.

• Crack spread: tržní benchmark pro určitý region a sortiment.

• Rafinérská marže: skutečně realizovaný rozdíl mezi tržbami a vstupy na barel, každá firma ji definuje jinak.

• Čistý zisk: výsledek po provozních nákladech, odpisech, úrocích a daních.

U Marathonu ve 2. čtvrtletí 2026 dosáhla marže segmentu Refining & Marketing 36,33 USD na barel. Po odečtení provozních nákladů 5,72 USD a distribuce 5,88 USD zbyla upravená EBITDA (zisk před úroky, daněmi a odpisy) 24,84 USD, z níž je ještě nutné uhradit odstávky (1,03 USD), odpisy (1,53 USD), úroky a daně.

Proč levnější ropa může znamenat vyšší zisk

Ceny produktů se řídí nabídkou a poptávkou po produktech, cena ropy nabídkou a poptávkou po ropě. V roce 2026 se oba trhy rozešly. Koncem srpna dosahoval vývoz ropy z Perského zálivu 70 až 80 % předválečné úrovně, vývoz rafinovaných produktů jen kolem 40 %. Když 16. 10. 2026 Mezinárodní energetická agentura urychlila uvolnění nouzových zásob a Brent zlevnil, marže na naftě zůstaly vysoko. Ropu lze přesměrovat během týdnů, výtěžnost nafty z existujících rafinerií se zvyšuje celá čtvrtletí.

Opačný případ nastává, když ropa zdraží kvůli výpadku těžby a poptávka po palivech je slabá. Rafinerie pak platí více za vstup, ale zdražení nepřenese do cen produktů. Výsledky ovlivňuje i účtování zásob: HF Sinclair v 1. pololetí 2026 rozpustil 642 mil. USD dřívějších odpisů zásob na tržní hodnotu.

Proč dvě rafinerie vydělávají různě

• Využití kapacity: fixní náklady se rozpouštějí do více barelů. Rafinerie HF Sinclair ve středozápadě běžely ve 2. čtvrtletí 2026 na 104,8 %, západní na 87,9 %.

• Region: Marathon realizoval na západním pobřeží marži 41,28 USD na barel, ve středozápadě 33,68 USD.

• Kvalita ropy a složitost: složitější rafinerie zpracují levnější těžkou a sirnatou ropu na dražší produkty.

• Produktový mix: v roce 2026 vydělává nafta výrazně více než benzín.

• Výpadky: požár rafinerie Martinez připravil PBF Energy o většinu kalifornské výroby na více než rok.

• Regulace: povinné přimíchávání biopaliv stálo PBF ve 2. čtvrtletí 2026 331,3 mil. USD, HF Sinclair naopak v roce 2025 získal díky výjimkám pro malé rafinerie 485 mil. USD.

• Export: rafinerie na pobřeží Mexického zálivu prodávají do Latinské Ameriky a Evropy, vnitrozemské jsou vázány na místní trh.

Trh v roce 2026: rekordní marže

Hormuz a nedostatek nafty

Podle EIA (americký Úřad pro energetické informace) bylo ve 2. čtvrtletí 2026 rozpětí u benzínu o 60 % vyšší než o rok dříve, u nafty a leteckého paliva více než dvojnásobné. Americké rafinerie zpracovaly nejvíce ropy za 2. čtvrtletí od roku 2019, kdy přitom měly o 4 % vyšší kapacitu. Rozpětí mezi naftou a ropou WTI v srpnu poprvé v historii překonalo 100 USD za barel.

Krize neprospívá všem rafineriím stejně. Evropské a asijské zpracovatele závislé na ropě z Perského zálivu omezuje nedostatek suroviny. Americké firmy naopak těží z ropy WTI, která byla 21. 10. 2026 přibližně o 11 USD levnější než Brent (97,85 vs. 109,16 USD).

Kapacita, zásoby a export

• Kapacita: podle zprávy EIA o rafinérské kapacitě měly USA k 1. 1. 2026 provozuschopnou kapacitu 18,2 mil. barelů denně, o více než 250 tis. méně než o rok dříve a pod vrcholem 18,98 mil. z roku 2020. Od té doby skončila rafinace v závodě Valero Benicia (145 tis. barelů denně).

• Využití: v týdnu do 16. 10. 2026 běžely americké rafinerie na 93,4 %.

• Zásoby: zásoby destilátů činily 104,3 mil. barelů, zhruba 9 % pod pětiletým průměrem. Na východním pobřeží byly v září 32 % pod průměrem.

• Export: vývoz nafty a plynového oleje dosahoval v první polovině října přibližně 1,9 mil. barelů denně oproti 1,4 mil. v září.

• Poptávka: domácí spotřeba destilátů byla za čtyři týdny do 16. 10. o 2,4 % nižší než před rokem, vysoké ceny ji tedy již tlumí.

Co je dočasné a co strukturální

Krátkodobý výhled EIA ze 6. 10. 2026 počítá s postupným poklesem rafinérských rozpětí, která ale podle něj zůstanou nad historickým průměrem. Zásoby destilátů mají zůstat pod průměrem let 2021 až 2025 až do konce roku 2027. Průměrná cena WTI má klesnout z 88 USD v roce 2026 na 80 USD v roce 2027.

Dočasné faktory tvoří omezení v Hormuzu, ruský zákaz vývozu a nízké zásoby. Mohou se obrátit rychle a ceny akcií zareagují pravděpodobně dříve než výsledky. Strukturálním faktorem je úbytek americké kapacity o zhruba 4 až 5 % od roku 2020, soustředěný hlavně v Kalifornii. Proti němu stojí pomalá dlouhodobá eroze poptávky po benzínu kvůli úspornějším autům a elektromobilitě. Celkovou spotřebu kapalných paliv v USA přitom EIA pro roky 2026 a 2027 odhaduje na stabilních 20,6 až 20,8 mil. barelů denně.

Marathon Petroleum

Největší rafinérský systém v USA

Marathon provozuje 13 rafinerií s kapacitou 2,99 mil. barelů denně v oblasti Mexického zálivu, středozápadu a západního pobřeží. Jeho rafinerie Galveston Bay je největší v USA podle maximální denní kapacity. Ve 2. čtvrtletí 2026 zpracovával 2,94 mil. barelů denně při využití 94 %, z toho 48 % tvořila levnější sirnatá ropa, a vyráběl 1,44 mil. barelů benzínu a 1,13 mil. barelů destilátů denně. Produkty prodává přes značkové stanice Marathon, dealery ARCO na západním pobřeží i do exportu.

MPLX jako stabilizátor

Segment Midstream tvoří převážně ovládaná společnost MPLX, která provozuje ropovody, produktovody, terminály, zpracování zemního plynu a frakcionaci zkapalněných plynů (NGL). Příjmy plynou hlavně z poplatků za objem, nikoli z marže. Upravená EBITDA segmentu činila 6,54 mld. USD v roce 2024 a 6,75 mld. USD v roce 2025, tedy 54 % a 53 % segmentové EBITDA. Celková upravená EBITDA Marathonu díky tomu v letech slabších marží rostla z 11,3 na 12,0 mld. USD.

Stabilitu je třeba číst opatrně. Rafinace platila MPLX ve 2. čtvrtletí 2026 poplatky 3,90 USD za barel, část zisku Midstreamu tedy jde z kapsy vlastní rafinace. Skutečnou diverzifikaci představuje hlavně zpracování plynu a NGL pro třetí strany. Vedení počítá s růstem distribucí MPLX o 12,5 % ročně v letech 2026 a 2027, jejich roční tempo pro Marathon by tak přesáhlo 3 mld. USD, zhruba trojnásobek dividendy Marathonu (4,00 USD na akcii, asi 1,1 mld. USD ročně).

Výsledky, hotovost a rozvaha

• Čistý zisk připadající MPC: 9,7 mld. USD (2023), 3,4 mld. USD (2024), 4,0 mld. USD (2025, upravený 3,3 mld. USD), 5,6 mld. USD (1. pololetí 2026).

• Upravená EBITDA 2. čtvrtletí 2026: 8,5 mld. USD, z toho rafinace a marketing 6,66 mld. USD a Midstream 1,78 mld. USD.

• Provozní cash flow: 8,7 mld. USD (2024) a 8,3 mld. USD (2025).

• Vráceno akcionářům: 10,2 mld. USD (2024), 4,5 mld. USD (2025) a 2,8 mld. USD za 2. čtvrtletí 2026, zbývá autorizace 6,1 mld. USD.

• Investice 2026: 1,5 mld. USD bez MPLX (35 % udržovací), MPLX navíc 2,9 mld. USD do růstu.

Konsolidovaný dluh činil k 30. 6. 2026 32,8 mld. USD, z toho 25,6 mld. USD připadá na MPLX. Samotný Marathon měl dluh 7,2 mld. USD a hotovost přibližně 6,8 mld. USD, je tedy prakticky bez čistého dluhu. Hodnota podniku (EV) 165 mld. USD proto zahrnuje dluh i menšinové podíly MPLX, což zkresluje přímé srovnání násobků.

Valero Energy

Rafinace s nejnižšími náklady

Valero provozuje 14 rafinerií v USA, Kanadě a Velké Británii s kapacitou kolem 3,0 mil. barelů denně. Na 3. čtvrtletí 2026 plánoval zpracování 1,78 až 1,83 mil. barelů denně v oblasti Mexického zálivu, 460 až 480 tis. ve středozápadě, 450 až 470 tis. v severním Atlantiku a jen 110 až 120 tis. na západním pobřeží po ukončení rafinace v Benicii. Těžiště na pobřeží Zálivu znamená přístup k exportu i k levnější těžké ropě a hotovostní náklady 4,70 USD na barel jsou nejnižší z pětice.

Výsledky za 3. čtvrtletí 2026 z 22. 10. 2026 ukázaly sílu této páky: provozní zisk rafinace 8,8 mld. USD oproti 1,6 mld. USD o rok dříve a čistý zisk 6,8 mld. USD (23,89 USD na akcii). Při zpracování 3,0 mil. barelů denně to odpovídá provoznímu zisku zhruba 32 USD na barel. Rafinace tvořila 93 % segmentového provozního zisku. Firma dokončila optimalizaci katalytického krakování v St. Charles, ve 2. čtvrtletí ale řešila požár v Port Arthuru.

Obnovitelná paliva: stabilita, nebo volatilita?

Valero konsoliduje společný podnik Diamond Green Diesel (DGD) se společností Darling Ingredients s kapacitou 1,2 mld. galonů obnovitelné nafty a leteckého paliva ročně a vlastní 12 lihovarů. Segment obnovitelné nafty prodělal 79 mil. USD ve 2. čtvrtletí 2025 a 28 mil. USD ve 3. čtvrtletí 2025, v roce 2026 vydělal 717 mil. USD (2. čtvrtletí) a 353 mil. USD (3. čtvrtletí). Výsledky určují ceny emisních kreditů, daňová podpora čistých paliv a ceny tuků a olejů. Segment tedy přidává volatilitu závislou na politice a v roce 2026 rostl souběžně s rafinací, jako zajištění proti slabým maržím proto nefunguje.

Rozvaha a návratnost kapitálu

Čistý zisk Valera dosáhl 8,8 mld. USD v roce 2023, 2,8 mld. USD v roce 2024 a 2,3 mld. USD v roce 2025 (upravený 3,3 mld. USD, rozdíl tvořil hlavně odpis kalifornských aktiv 1,1 mld. USD). Za tři čtvrtletí 2026 činí 11,8 mld. USD, více než za celý rok 2022 (11,5 mld. USD). K 30. 6. 2026 měl Valero dluh 9,1 mld. USD, leasingy 2,2 mld. USD a hotovost 7,9 mld. USD, ve 3. čtvrtletí splatil dluhopisy za 526 mil. USD. Akcionářům vrací nejméně 40 až 50 % upraveného provozního cash flow, v roce 2025 to bylo 4,0 mld. USD (67 %). Počet akcií klesl za pět let o 30 %.