3 monopoly, propad až 62 %. Které z nich trh pohřbívá předčasně?

FICO vydělává víc než kdy dřív, a přesto je 62 % pod maximem. Baidu a Pinterest padají ze stejného důvodu: trh přestal věřit, že jejich výsada vydrží. Jen u jedné z nich to ale potvrzují i čísla.

Trh neplatí za monopol, ale za to, jak dlouho vydrží

Za firmu, která ovládá svůj trh, investoři obvykle platí prémii. Letos ale platí opak: tři ziskové firmy s dominantním postavením patří k nejhůř postiženým akciím, a ne kvůli tomu, co vykazují dnes, ale kvůli tomu, co by mohly ztratit zítra. FICO $FICO ohrožuje regulátor, Baidu $BIDU rozpad reklamního byznysu a Pinterest $PINS obava, že lidé budou hledat inspiraci přes AI chatboty místo přes jeho aplikaci.

Všimněte si paradoxu: nejhlouběji padá firma s nejlepšími čísly. FICO má provozní marži 51,7 %, zdaleka nejvyšší z trojice, a přesto ztratila nejvíc. Trh totiž nenaceňuje dnešní zisk, ale počet let, po které ho monopol ještě dokáže generovat. A u každé ze tří firem je ohrožení v jiné fázi.

Propad 62 %: hypoteční monopol, který regulátor rozebírá veřejně na X

Pondělí 26. října bylo pro FICO dalším černým dnem. Akcie spadla o 13 % na 708,07 USD poté, co šéf americké hypoteční agentury FHFA Bill Pulte na síti X napsal, že agentura tento týden podnikne "další kroky, aby konkurence byla skutečná, a ne falešná nebo zmanipulovaná". Reagoval na páteční zprávu, že FICO zmrazilo cenu hypotečního skóre na 10 USD. Ještě v roce 2022 stálo jedno skóre méně než dolar; konkurenční VantageScore dnes stojí zhruba 0,99 USD.

Zmrazení ceny bylo obranné gesto. Už 29. září FHFA oznámila, že Fannie Mae a Freddie Mac přejdou na jednotnou cenovou tabulku pro FICO i VantageScore, a akcie zažila nejhorší den od roku 1989 s propadem o 27 %. Skóre, které prochází prakticky každou americkou hypotékou, má poprvé po třech dekádách použitelnou alternativu.

Ve výkazech ale ohrožení zatím vidět není. Za třetí fiskální čtvrtletí FICO vykázala tržby 674 mil. USD, o 26 % víc než před rokem, a tržby z hypotečních skóre vzrostly o 97 %. Hypotéky tvoří 62 % celého segmentu skóre, tedy přesně ten díl, na který regulátor míří. CEO Will Lansing na hovoru s analytiky odpověděl na přímou otázku, jestli banky přestávají FICO skóre stahovat:

"A k vaší konkrétní otázce, jestli vidíme úbytek objemů? Ne, nevidíme, což naznačuje, že si stahují obě skóre."

William Lansing, CEO FICO

Trh tak dnes FICO oceňuje na 18,7násobek zisku, zatímco pětiletý průměr je 52. Levně vypadá i proti férové ceně Bulios 874,59 USD. Jenže firma sama ve výroční zprávě píše, že pokles používání skóre u Fannie Mae a Freddie Mac by zásadně zasáhl tržby i cenu akcie, a k tomu nese dluh 5,6 mld. USD proti 248 mil. USD hotovosti. Výsledky 4. listopadu ukážou, jestli se "stahování obou skóre" nezačalo měnit v odchody.

Propad 53 %: tady už ohrožení není obava, ale řádek ve výkazu

U Baidu spekulovat nemusíte. Reklamní tržby, po dvě dekády hlavní zdroj příjmů čínské jedničky ve vyhledávání, klesly ve druhém čtvrtletí 2026 o 19 % na 13,1 mld. RMB a celkové tržby o 4 % na 31,3 mld. RMB. Akcie po výsledcích 18. srpna ztratila 13 % za jediný den. Zatímco u FICO se trh bojí budoucnosti, u Baidu čte minulost.

Na druhé straně výkazu roste AI byznys: 12,5 mld. RMB (+25 %), polovina tržeb hlavního byznysu, a GPU cloud dokonce +283 %. Robotaxi Apollo Go jezdí bez řidiče v Dubaji a testuje v Londýně s Uberem a Lyftem. Jenže proměna stojí peníze: za posledních 12 měsíců je volné cash flow -10 mld. RMB a výsledkem je čistá ztráta 3,7 mld. RMB. Polštář 283,1 mld. RMB (41,7 mld. USD) v hotovosti a investicích to utáhne, trpělivost akcionářů ale není nekonečná.

"Zatímco náš byznys online marketingu zůstává pod tlakem, rostoucí dynamika našeho klíčového AI byznysu potvrzuje proměnu Baidu z firmy postavené na internetu ve firmu, která staví na AI na prvním místě, a posiluje naši důvěru v dlouhodobý růstový potenciál."

Robin Li, spoluzakladatel a CEO Baidu

Férová cena Bulios 78,46 USD leží prakticky na aktuální ceně. Trh Baidu nevidí jako levnou, ale jako správně oceněnou firmu, které jeden byznys ubývá rychleji, než druhý roste. P/B 0,6 říká totéž: akcie stojí míň než účetní hodnota majetku, a to se stává firmám, kterým trh nevěří budoucnost.

Propad 38 %: ohrožení, které zatím existuje jen v hlavách investorů

Pinterest je třetí případ. 13. února 2026 klesla akcie na dno 13,84 USD poté, co firma vydala slabší výhled a analytici Citi varovali, že AI nástroje Googlu a Mety mohou Pinterestu ukrojit z vyhledávání. Od té doby cena vyrostla o 53 % na 21,23 USD, jen za poslední měsíc o 12 %. Trh tedy začal obavu opouštět dřív, než se stihla potvrdit.

Čísla ji ostatně nepotvrzují. Ve druhém čtvrtletí 2026 tržby vzrostly o 18 % na 1,18 mld. USD, jedenácté dvouciferné čtvrtletí v řadě, a aplikaci používá rekordních 640 milionů lidí měsíčně, kteří v ní provedou zhruba 80 miliard vyhledávání. Firma s aktivistickým fondem Elliott mezi akcionáři navíc intenzivně skupuje vlastní akcie.

"AI je jádrem naší dynamiky a jasným akcelerátorem našeho byznysu. Je trénovaná na naší unikátní lidské kurátorské práci se stylem a vkusem, díky čemuž je Pinterest pro uživatele osobnější a akčnější a zároveň zlepšuje výkon pro inzerenty."

Bill Ready, CEO Pinterestu

P/E 48 vypadá na první pohled draze. Pinterest ale za 12 měsíců vygeneroval 1,6 mld. USD volného cash flow při kapitalizaci 12 mld. USD, tedy výnos 13,2 %. Tak se obvykle oceňují firmy v útlumu, ne firmy rostoucí o 18 %. Férová cena Bulios 28,96 USD je o 36 % výš. Výsledky přijdou 29. října, dva dny po vydání tohoto článku.

Tři termíny, které rozhodnou, kdo přišel o byznys a kdo jen o důvěru

• 29. 10. Pinterest: tempo růstu tržeb v USA a Kanadě a výhled na vánoční čtvrtletí. Zpomalení pod 15 % by naznačilo, že AI nákupní asistenti ChatGPT a Googlu začínají ukusovat z 80 miliard vyhledávání. Růst nad 18 % nechá obavu dál bez důkazu.

• 4. 11. FICO: objemy hypotečních skóre a slíbené "další kroky" FHFA. První zmínka o úbytku stahovaných skóre by znamenala, že regulační riziko se proměnilo v reálnou ztrátu tržeb. Rozhoduje rychlost, jakou banky přecházejí na VantageScore, ne cena skóre.

• 17. 11. Baidu: jestli reklama klesá pomaleji než o 19 % a AI cloud udrží růst kolem 50 %. Pokud AI tržby přerostou reklamu dřív, než dojde hotovost, trh bude muset přecenit.

Ohrožení doložené čísly má dnes jen Baidu. U FICO ho doložil regulátor, výkazy zatím ne. U Pinterestu ho nedokládá nic kromě nervozity. A přesto je u té nejziskovější z trojice sázka nejriskantnější: FICO neprodává produkt, který by zákazníci milovali, ale produkt, který museli používat. Jakmile to "museli" zmizí, marže přes 50 % nemá o co se opřít.