Tyto 3 banky spadly až o 24 %. Která z nich vydělá na vyšších sazbách?

Fed poprvé od roku 2023 zvedl sazby a trh začal prodávat banky, kterým to má podle učebnice pomáhat. Bank of America, Goldman Sachs a Wells Fargo ale dostaly od Fedu každá úplně jinou fakturu. Jedna z nich na ní může i vydělat.

Fed zvedl sazby a trh prodává ty, kterým to má pomáhat

Učebnice říká, že vyšší sazby bankám pomáhají: víc vydělají na rozdílu mezi úroky z vkladů a z úvěrů. Fed 16. září poprvé od roku 2023 zvýšil sazby o 25 bodů na 3,75-4,00 % kvůli inflaci živené drahou ropou a naznačil, že do konce roku přidá další zvýšení. Investoři ale reagovali, jako by přicházela recese.

V měsíci před zveřejněním výsledků ztratila Bank of America $BAC 13,9 %, Goldman Sachs $GS 13,1 % a Wells Fargo $WFC 7,7 %, zatímco index S&P 500 přidal 1,8 %. Výsledky pak přinesly rekordní zisk Goldmanu a dvouciferný růst zisku Wells Fargo - a akcie se stejně nevrátily.

Trh prodává sektor jako jeden balík a bojí se, že zvýšení sazeb je začátek úvěrového cyklu, ve kterém dlužníci přestanou splácet. Jenže stejné rozhodnutí Fedu posílá každé z těchto tří bank úplně jinou fakturu.

Bank of America: stejných 85 bodů ji živí i bolí

Z trojice je Bank of America na sazby nejcitlivější, a to oběma směry. Čistý úrokový výnos (rozdíl mezi úroky, které banka inkasuje, a úroky, které platí) vyrostl ve třetím čtvrtletí o 8 % na 16,6 mld. USD a čistá úroková marže stoupla na 2,16 %, o 15 bodů meziročně. Finanční ředitel Alastair Borthwick počítá s růstem nejméně o 8 % i v roce 2027 a jeho výhled přímo předpokládá tři další zvýšení sazeb Fedu do června 2027.

Jenže ve stejném čtvrtletí vyskočily tržní sazby o 85 bazických bodů a to srazilo obchodování s dluhopisy. Výnosy z obchodování s dluhopisy klesly o 17 % na 2,55 mld. USD, tržby zaostaly za odhady o zhruba 570 mil. USD a k tomu přišla pokuta 1,2 mld. USD za nedostatky v kontrole praní špinavých peněz. Zisk na akcii skončil na 0,91 USD proti 1,04 USD před rokem; bez pokuty by to bylo 1,08 USD. Akcie 14. října odepsala téměř 5 %.

Od maxima 65,22 USD spadla cena v říjnovém výprodeji až na 49,66 USD, tedy o 23,9 %, 4. listopadu zavírala na 51,63 USD. Ve čtvrtém čtvrtletí se rozhodne, jestli úroková marže poroste rychleji, než bude dluhopisový trh ubírat.

„Prostě se to stane, když sazby za jedno čtvrtletí vyskočí o 85 bazických bodů - těmhle byznysům to zpravidla nesvědčí."

Alastair Borthwick, finanční ředitel Bank of America

Goldman Sachs: banka, které je Fed skoro jedno

Goldman Sachs vydělal ve třetím čtvrtletí 17,01 USD na akcii proti 12,25 USD před rokem, tržby vzrostly o 23 % na 18,68 mld. USD a návratnost kapitálu dosáhla 18,7 %. Čistý úrokový výnos z toho tvořil jen zhruba 3,8 mld. USD. Sazby Fedu Goldmanem skoro nehýbou.

Motor je jinde. Výnosy z obchodování s akciemi vyskočily o 72 % na 6,44 mld. USD a financování akciových pozic, tedy hlavně půjčky hedgeovým fondům, vzrostlo o 96 % na rekordních 3,37 mld. USD, především díky Asii, kde poptávka po tomto financování převyšuje kapacitu bank. Goldman tak připomíná prodejce aut, který víc než na vozech vydělává na úvěrech, které k nim zprostředkuje.

Právě tam je riziko. Tyto výnosy se nelámou se sazbami, ale s pákou: když akciové trhy spadnou a fondy pozice odprodávají, zmizí rychle. Goldman zároveň přiznal, že objem rozjednaných transakcí v investičním bankovnictví oproti druhému čtvrtletí klesl. Akcie je 19,6 % pod maximem 1 153,99 USD, přestože zisk je rekordní. Trh neplatí za Fed, trh platí za cykličnost.

„Financování se stalo větší a odolnější složkou našich tržních byznysů a od začátku roku představuje přes 40 % tržeb z FICC a akcií."

David Solomon, předseda představenstva a generální ředitel Goldman Sachs

Wells Fargo: nejmenší propad, největší otazník v úvěrech

Wells Fargo spadla od maxima nejméně, o 10,6 % na 87,43 USD, a za poslední měsíc jako jediná z trojice rostla (+7,4 %). Zisk na akcii vzrostl o 13 % na 1,87 USD, čistý úrokový výnos o 5 % na 12,5 mld. USD a vedení potvrdilo celoroční výhled zhruba 50 mld. USD se čtvrtým čtvrtletím kolem 13 mld. USD.

Jenže je to nejvíc domácí banka z trojice: žádné asijské hedgeové fondy, zisk stojí na americkém spotřebiteli a amerických firmách. A právě tady je jediný skutečný úvěrový otazník celé skupiny: rezervy na úvěrové ztráty vyskočily meziročně o 51 % na 1,03 mld. USD. Banka to vysvětluje růstem úvěrů, průměrné zůstatky autoúvěrů vzrostly o 31 % a rostly i úvěry firmám. Podíl odpisů sice klesl na 0,38 % úvěrů z 0,40 % před rokem, u firemních úvěrů ale mezičtvrtletně stoupl o 8 bodů na 0,18 %.

Jinými slovy, Wells Fargo zrychluje půjčování přesně ve chvíli, kdy Fed zdražuje peníze. Generální ředitel Charlie Scharf připustil, že vyšší sazby, dražší ropa a inflace jsou pro ekonomiku riziko, zatím je podle něj ale převažují investice do AI, zaměstnanost a růst mezd. Pokud se mýlí, projeví se to nejdřív tady.

„Nadále sledujeme řadu makroekonomických i odvětvových rizik včetně vyšších úrokových sazeb, inflace, geopolitické nejistoty a disrupce spojené s AI. Zatím ale nevidíme známky plošného zhoršování úvěrů. Ztráty jsou nadále ojedinělé a dané situací konkrétních dlužníků."

Michael Santomassimo, finanční ředitel Wells Fargo

Co bude rozhodovat: tři banky, tři různé spouště

První termín je zasedání Fedu 16. prosince: jestřábí tečkovaný graf by potvrdil scénář, se kterým Bank of America počítá ve výhledu. Pak přijdou výsledky za čtvrté čtvrtletí: Wells Fargo 14. ledna, Bank of America 15. ledna a Goldman Sachs 19. ledna 2027. U každé banky stojí za to sledovat něco jiného:

• Bank of America: čistý úrokový výnos nad 16,6 mld. USD a klidnější dluhopisový trh jsou dobrý signál; další regulatorní náklady nebo pokračující propad obchodování špatný.

• Goldman Sachs: objem financování hedgeových fondů a obnovený backlog fúzí a IPO drží příběh; prudký pokles akciových trhů a odpákování fondů ho lámou.

• Wells Fargo: rezervy a odpisy u autoúvěrů a firemních úvěrů; pokud banka udrží výhled 50 mld. USD a odpisy nezrychlí, rezervy byly jen daň za růst.

Z toho plynou dva scénáře. V prvním jde o korekci nálady: Fed sazby drží nebo zvedá, dlužníci dál splácejí a na vyšší marži vydělají Bank of America a Wells Fargo, největší páku má Bank of America, pokud se zklidní dluhopisový trh. Ve druhém je zvýšení sazeb začátkem úvěrového cyklu: rezervy rostou dál, nejvíc to pocítí Wells Fargo a Goldman bez velké úvěrové knihy je paradoxně nejodolnější - dokud nepadnou akciové trhy, na kterých stojí jeho financování.

Analytici zatím sázejí na první scénář: konsensus míří u Bank of America na 65,92 USD, u Goldmanu na 1 156,75 USD a u Wells Fargo na 99,13 USD.