Naročila za 664 milijard dolarjev, oblak +121 %. Oracle ima rast zagotovljeno, donosnost ne

Oracle $ORCL je sklenil četrtletje, ki se je končalo 31. avgusta, s podpisanimi in še neprikazanimi naročili za 664 mrd USD. V podatkovne centre je v teh treh mesecih vložil 28,5 mrd USD, prosti denarni tok pa se je končal pri -5,4 mrd USD. Prejšnje četrtletje je bilo mogoče brati tako, da zaostanek naročil raste veliko hitreje kot karkoli v izkazu poslovnega izida, prvo četrtletje fiskalnega leta 2027 pa je to spremenilo: prihodki so se povečali za 30 % na 19,3 mrd USD, prihodki iz oblaka za 62 %, infrastruktura v oblaku pa za 121 % na 7,4 mrd USD. Podjetje je hkrati zvišalo celoletno napoved non-GAAP dobička na delnico na 8,10 USD.

Trg tega ni nagradil, delnica je od objave rezultatov 10. septembra oslabela in 15. septembra zaprla pri 140,35 USD, približno 57 % pod lanskim septembrskim vrhom. Oracle ima povpraševanje podpisano za leta vnaprej, hkrati pa zanj danes plačuje z negativno denarno pozicijo, redčenjem delničarjev in amortizacijo, ki se je v enem letu podvojila.

664 milijard dolarjev v naročilih ni 664 milijard v prihodkih

Preostale obveznosti iz naslova izpolnitve pogodb so seštevek podpisanih obveznosti, ki jih podjetje še ni prikazalo v prihodkih: podpisana in nedobavljena naročila, odloženi prihodki ter izdani in še neporavnani računi. Oracle je imel v tej postavki konec avgusta za 209 mrd USD več kot pred letom dni in za 26 mrd več kot konec maja.

Razlika med zaostankom naročil in prihodki je pri Oraclu nenavadno velika. Celoletna napoved predvideva prihodke najmanj 90 mrd USD, podpisane obveznosti pa tako ustrezajo več kot sedemkratniku letos pričakovanega prometa (lastni izračun iz smernic in RPO). Takšne vidnosti nima nobeno primerljivo programsko podjetje.

Tempo prirastkov pa se je izrazito upočasnil. V zadnjem četrtletju fiskalnega leta 2026 se je zaostanek naročil povečal za 85 mrd USD, v prvem četrtletju FY2027 pa le še za 26 mrd. Medletna rast RPO je tako s 363 % padla na približno 46 %. To samo po sebi ne pomeni slabljenja povpraševanja, saj je bila lanska osnova izjemno nizka, kaže pa, da je nadaljnji skokovit prirastek naročil danes manj verjeten kot pred letom dni.

Tri stvari iz podpisanega obsega ni mogoče razbrati.

• Kdaj se bo spremenil v prihodke. Oracle bo prihodek prikazal, ko bo dobavil zmogljivost in začel zagotavljati storitev. Vodstvo je na konferenci o rezultatih navedlo, da se zaostanek naročil, podpisan v prvem četrtletju, ne bo prenesel v kapitalske izdatke niti v prihodke pred fiskalnim letom 2028.

• S kakšno maržo. RPO je vrednost v dolarjih, ne v marži. Koliko od vsakega dolarja ostane po stroških za GPU, energijo in amortizacijo, podpisani znesek ne razkrije.

• Kdo bo plačal strojno opremo. Pri velikih pogodbah na področju umetne inteligence stranka grafične kartice bodisi predplača bodisi jih kupi sama in jih dobavi Oraclu. Podjetje je junija obseg tako financirane strojne opreme ocenilo na 75 mrd USD.

Zadnja točka je v preteklem letu spremenila naravo celotnega zaostanka naročil. Od več kot 30 mrd USD novih pogodb na področju umetne inteligence, podpisanih v prvem četrtletju, ima po navedbah vodstva velika večina enako strukturo, zato je podjetje potrdilo, da ne povečuje načrta za pridobivanje kapitala.

To pa ima tudi drugo plat. Če stranka grafične kartice kupi sama, si Oracle njihove nabave ne more zaračunati in del vrednosti pogodbe ostane na strani stranke. Podjetje tega ni nikjer ovrednotilo, gre za logiko pogodb, ne za objavljen podatek. Obseg podpisanih obveznosti in dobiček, ki bo iz njih na koncu nastal, zato ne rasteta enako hitro.

Zaostanek naročil se je začel spreminjati v prihodke. Bruto marža je to plačala

Argument, da so podpisana naročila zgolj številke na papirju, po tem četrtletju ne vzdrži. Infrastruktura v oblaku je prvič prerasla celoten programski segment in postala največja postavka prihodkov Oracla.

Opomba: četrtletje, ki se konča 31. avgusta 2026, vir Oracle.