Fennáll-e a vámérzékeny területeken a pénzügyi rendszer átterjedésének veszélye? Valószínűleg igen, ma megvizsgáljuk ezeket a területeket, és mondunk néhány példát.

A piac pénteken végignézte, ahogy a szabályozó hatóságok bezárják a Szilícium-völgyi bankok ajtaját, betetőzve ezzel a gyors hanyatlást, amelyet a bankok 2008 óta legnagyobb csődjének neveznek.

A bank összeomlása a jegybank kamatemelésének mellékterméke volt. Miután a kincstári kötvények vonzóbb hozamokat kezdtek termelni, mint amilyeneket az SVB kínált, az emberek elkezdték kivenni a pénzüket, és a banknak gyors módot kellett találnia a készpénzfelvételre. Végül arra kényszerültek, hogy hatalmas veszteséggel eladják a hitelportfóliójukat.

A kaotikus sorozat megmutatta, hogy a Fed agresszív kamatemelési rendszere olyan intézményeket is felboríthat, amelyek korábban viszonylag stabilnak számítottak. Úgy tűnik, hogy a kamatérzékenység hamarosan kiderül, és a múltbeli kockázatvállalási magatartás most visszamenőleg is tükröződik.

A közelmúltban már két olyan nagy visszhangot kiváltó példa is van, amely nem kifejezetten a bankrendszerre jellemző, de mégis arra utal, hogy a nyomás a magasabb kamatlábaknak köszönhető.

Az első a kriptopénzpiac összeomlása volt. Amióta a Fed 2021 márciusában megkezdte a kamatemelést, a bitcoin - amely korábban nagyra értékelt inflációs fedezeti eszköz volt - több mint 65%-ot zuhant. Ez az eszközárakra nehezedő nyomás hozzájárult a büntetőeljárás előtt álló FTX (ismétlem, hozzájárult, több volt az FTX) és a Silvergate kriptobank bukásához, amely éppen a múlt héten lépett felszámolásba. Ugyanebben az időszakban kétszámjegyű csökkenés volt tapasztalható a nagy növekedésű technológiai részvényeknél is.

A nagy kérdés ma az, hogy mely kamatérzékeny területek fogják legközelebb megérezni a fájdalmat, és hogy fennáll-e a pénzügyi rendszerre való átterjedés valós veszélye.

Az új kamatlábciklus "tökéletes vihart" hoz magával

Az SVB összeomlása tökéletes példája annak, hogy milyen zavarok mutatkoznak a kamatciklusok változásakor.

2020-ban és 2021-ben a technológiai startupok szédítően magas értékelésekkel pezsgtek, a részvényárfolyamok szinte minden héten rekordmagasságba szöktek, és mindenki bővelkedett készpénzben a trilliárd dolláros kormányzati ösztönzőknek köszönhetően.

Ebben a környezetben a Szilícium-völgyi Bank virágzott, és a startupok bankjává vált. Betétei több mint háromszorosára nőttek, a 2019 végi 62 milliárd dollárról a 2021-es év végére 189 milliárd dollárra. Miután viszonylag rövid idő alatt több mint 120 milliárd dollárnyi betét érkezett, az SVB-nek ezt a pénzt munkába kellett állítania, és a hitelállománya nem volt elég nagy ahhoz, hogy felszívja a hatalmas pénzbeáramlást.

Az SVB tehát a bank számára szokásos módon cselekedett - csak olyan feltételekkel, amelyek végül ellene dolgoztak. Amerikai állampapírokat és jelzálogfedezetű értékpapírokat vásárolt 👉 Gyorsan előre 2022. március 16-ig, amikor a Fed megkezdte első kamatemelését. Azóta a kamatlábak 0,25%-ról a mai 4,50%-ra emelkedtek.

Hirtelen egy olyan hosszú lejáratú JGB-portfólió állt össze, amely átlagosan mindössze 1,6%-os hozamot hozott, ami sokkal kevésbé vonzó hozam, mint a 2 éves amerikai kincstárjegy, amely közel háromszoros hozamot kínált. A kötvényárak zuhantak, ami az SVB-nek több milliárd dolláros papírveszteséget okozott.

A technológiai értékelésekre nehezedő folyamatos nyomás és a zárt IPO-piac a bank betétállományának csökkenéséhez vezetett. Ez arra késztette az SVB-t, hogy 1,8 milliárd dollár veszteséggel 21 milliárd dollárnyi kötvényt adjon el, mindezt likviditásának megerősítése érdekében, de ez lényegében a bank megrohanásához vezetett.

Ahogy a Deutsche Bank elemzői pénteken, nem sokkal a szabályozó hatóságok közbelépése előtt nyilatkoztak:

"Nem túlzás azt állítani, hogy ez az epizód a magasabb kamatlábak hosszabb időn át tartó rendszerének jelképe, amely a jelek szerint most kezdődik, valamint a fordított görbe és a technológiai kockázatitőke-ipar, amely az utóbbi időben sokkal nehezebb időket él át. Ez egyfajta tökéletes vihara mindannak, ami miatt ebben a ciklusban aggódunk."

Mi a következő lépés? Fennáll a fertőzés veszélye?

Ha az agresszív alacsony kamatlábak kockázatának képviseletéről van szó, az SVB a legújabb és legnagyobb példa, és a kamatérzékeny területek nagyobb jéghegyének csúcsa. Tehát melyek azok, amelyek különösen veszélyeztetettek?

Abefektetők számára a kereskedelmi ingatlanok jelenthetnek komoly aggodalmat, mivel több mint 60 milliárd dollárnyi fix kamatozású hitel van, amelyek hamarosan magasabb kamatlábak mellett történő refinanszírozást igényelnek. Emellett a Goldman Sachs szerint több mint 140 milliárd dollárnyi változó kamatozású értékpapír van, amelyek a következő két évben lejárnak.

"A változó kamatozású jelzáloghitelekkel rendelkező hitelfelvevőknek újra kell majd állítaniuk a kamatbiztosítékokat, hogy meghosszabbíthassák jelzáloghitelüket, ami költséges dolog" - mondta Lofti Karoui, a Goldman Sachs vezető hitelstratégája egy friss jegyzetben. "Arra számítunk, hogy a változó kamatozású hitelfelvevők körében növekedni fognak a késedelmek, különösen az olyan ingatlanok esetében, mint például az irodák, amelyek szekuláris ellenszéllel szembesülnek"."

Idén pedig már több jelentős kereskedelmi ingatlancsőd is történt, a PIMCO Columbia Property Trust nemrégiben nem teljesített egy 1,7 milliárd dolláros hitelt, amely manhattani, San Franciscó-i és bostoni kereskedelmi ingatlanokhoz kötődött.

A részvénypiac is felfigyelt erre, az olyan irodai REIT-ek részvényei, mint az Alexandria Real Estate Equities, a Boston Properties és a Vornado Realty Trust több mint 5%-ot estek pénteken. A Boston Properties részvényei 2009 óta a legalacsonyabb szintre estek, míg a Vornado részvényei 1996 óta a legalacsonyabb szintet érték el.

Ha ez komorul hangzik, ne aggódjon: a dráma ellenére nehéz elképzelni, hogy az SVB bukása tartós károkat okozna a szélesebb pénzügyi szektorban, két fő okból kifolyólag. Először is, a bankok a nagy pénzügyi válságot követő szigorú banki szabályoknak köszönhetően rendkívül jól tőkésítettek. Másodszor, kevés bank van olyan koncentráltan kitéve a kockázatos induló vállalkozásoknak, mint az SVB.

Van azonban valami, amire minden banknak nagyon oda kell figyelnie, ez pedig a magasabb kamatlábakkal kapcsolatos kockázat és annak hatása a betétállományukra, a fix kamatozású állományukra és a nyereségükre.

Már most vannak arra utaló jelek, hogy a betétektől különösen függő cégek hamarosan nyomás alá kerülhetnek. A betétkiáramlás az elmúlt hónapokban a Szövetségi Betétbiztosítási Társaság (FDIC) által biztosított valamennyi intézménynél megnőtt, mivel az ügyfelek a magasabb hozamú államkötvényeket és pénzpiaci alapokat választották.

Végső soron az SVB mérlegének betétfüggő jellege tette ennyire sebezhetővé. Amint az emberek elkezdték kivonni a pénzüket, vége volt.

És ami talán a legveszélyesebb, hogy valószínűleg nem az SVB az egyetlen bank, amely több milliárd dollárnyi papírveszteségen ül kötvényportfóliójában, így további kamatlábak okozta hullámokra kell számítani.

"A Silicon Valley Bank és a First Republic olyan bankok korai példáiként tűntek fel, amelyek üzleti modelljei és mérlegei rosszul vannak felkészülve az emelkedő kamatlábak és az egyre növekvő recessziós kockázat környezetére. "A vérszagot érző befektetők ezután a következő, kamatlábkockázatnak és konkrét hitelkockázatnak kitett bankra, majd a következőre fognak figyelni."

Megjegyzendő, hogy ez nem pénzügyi tanácsadás.